12bet首页_12bet官网登录_12bet手机版

  • AG直营平台 中金:一文看懂原油大跌的影响

AG直营平台

当前位置:12bet首页_12bet官网登录_12bet手机版 > AG直营平台 >

AG直营平台 中金:一文看懂原油大跌的影响

发布时间:2020-03-09 07:37 作者:admin 来源:未知 点击:96 字号:

  资料来源:IEA,OPEC,中金公司研究部

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  化工

  我们此前提到,短期油价单边波动风险加大,推荐卖近月买远月的原油跨期套利策略,目前来看,在供需不确定性都很大的情况下,该策略仍然值得推荐。

  图表: 2016年至今Brent价格与生意社化工指数涨跌幅

  根据智研咨询统计,截至2018年底,我国LNG加气站保有量3400座,5年CAGR为13%。根据中国LNG汽车网数据,我国华北、西北LNG加气站数量显著多于南方地区。我们认为,天然气重卡的保有量增长有利于刺激LNG加气站建设;同时,随着LNG加气站的进一步增加,加气便利性与储运成本摊薄将更加明显,可以带动天然气重卡进一步加速渗透。我们认为,国内成品油价格的进一步下调不会明显影响天然气重卡的渗透趋势,预计2020年天然气重卡将加速渗透,渗透率有望达到13%左右,较2019年增加3PPt。

  资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

  短期油价寻底的锚是页岩油成本

  年初至今国际原油大跌超过30%,受疫情影响化工下游企业复工缓慢,化工品短期需求承压,叠加成本端原油价格大幅下滑,近期化工价格指数不断下降,3月6日生意社化工价格指数705,年初至今累计下跌4%,较去年同期下跌11%。分化工品看,年初至今与原油直接相关的基础化工原料产品价格大幅下滑,仅化肥、萤石及氢氟酸、维生素、染料和部分农药产品价格上涨。我们预计未来1个月,化工品整体价格中枢将跟随原油下行。由于上游成本的下降,下游材料制品与新材料等子行业有望受益,相对看好农药、磷肥、轮胎及电子化学品。但是也提醒投资者注意农化产品需求低于预期,电子化学品进口替代低于预期的风险。

  图表: 我国进口LNG价格与进口原油价格关联性较强

  资料来源:海关总署,万得资讯,中金公司研究部

  首先,储油需求对于油运市场具有重大影响影响。从储油需求形成原来看AG直营平台,分为被动(原油需求突发式下滑AG直营平台,产量调整需要时间AG直营平台,岸上储油设施达到饱和后,被动用油轮储油)与主动(油价大幅下跌,远期升水,市场预期未来价格将显著回升,引发投机或套利需求)。根据招商轮船(行情601872,诊股)年报,2008 年金融危机后国际油价回升期间,海上浮仓一度曾经高达1.1 亿桶,租用了 55 艘 VLCC,占当时总运力近 10%,对当时运价形成强力的支撑;2014年12月OPEC会议废除产量配额导致油价暴跌,同样引发储大量储油需求。

  从全球库存累积程度看,当前石油市场过剩幅度或超过200万桶/天。全球疫情改变了需求前景,是当前过剩的主要原因。全球范围内交运、航空、船运用油及炼厂用油需求减少,而OPEC 减产并不能改变过剩格局,短期油价仍会被抛售。

  图表: 能源及细分发行主体高息债券利差

  我们认为,油价急跌对中国油服板块影响有限,海上油气勘探与开发高景气有望维系。我们认为在中国政府“增储上产”的能源战略号召下,中国上游资本支出有望稳步增长,与油价短期波动脱钩;其中海上油气勘探与开发投入持续增长的确定性最强。

  汽车及零部件

  最后,我们提示LNG价格可能出现大幅上涨,LNG进口受阻的风险。

  此外,北美能源高息债违约风险需要关注。当前北美能源高息债收益率较1年期国债收益率的息差持续走高至565bp,而且目前还不是最坏的时候。市场出清需要页岩油减产,流动性成为区分页岩油企业的指标。高息债偿债规模分布在2021-2027年较为集中,分别达到144亿美元、201亿美元、272亿美元、269亿美元、201亿美元、220亿美元,我们认为需要关注潜在的违约风险。

  国际原油价格大幅下跌对行业的影响

  石油天然气

  OPEC 会议谈判失败后布伦特原油期货持续大跌,我们认为储油需求的逻辑有望得到强化,建议积极介入油运板块,主要基于以下几点分析:

  资料来源:IMF,中金公司研究部

  近期国际油价大幅下跌,2020年以来,国内成品油价格已在2月1日与2月18日两个调整窗口进行下调,柴油价格(标准品)已累计下调805元/吨。根据国内成品油价格调节机制,我们认为近期国内柴油价格下调的概率较大(下一个调整窗口为3月17日),市场担忧油气价格差距可能缩小,影响天然气重卡经济性优势,进而影响天然气重卡的渗透趋势。

  资料来源:Clarksons,中金公司研究部

  最后,我们认为油运板块基本面向上,中美经贸协议有望带来利好。我们看好2020-2021年油运板块:预计周转量需求增速3.8%、2.8%,高于运力增速2.5%、2.2%。供给端,我们预计新船交付逐年减少。需求端,我们预计美国原油出口将在管道和码头产能增长支撑下继续增长。中美第一阶段经贸协议中约定未来两年中国新增从美国购买能源(在2017年基础上)为524亿美元。尽管由于疫情对国内需求造成一定的影响,我们也建议关注中国自美进口的进展:3月2日起国务院关税税则委员会开始接受自美进口商品(其中包括原油、LNG)市场化采购的关税排除申请。

  根据国家发改委的规定,当一揽子原油价格跌破40美元/桶时,国内汽、柴油最高零售价格不再下调,炼厂端可能产生的超额利润将计提风险准备金,央企由财政部征收,地方企业由地方征收。最近一次触发该机制是在2016年,当时的情况是国有石油公司在上市公司层面留存了这部分超额收益,而由其集团母公司代缴,本质上相当于集团公司直接补贴了上市公司小股东。倘若未来油价跌破40美元/桶并再次触发“地板价”机制,我们预计会由上市公司直接缴纳风险准备金,因此我们认为该机制对国营炼厂的直接影响偏中性。然而,考虑到地方企业受地方征收机关的监管力度远低于国有石油公司,我们认为该情形下,地炼和民营大炼化有望从中受益。

  资料来源:万得资讯,生意社,中金公司研究部

  燃料经济性是天然气重卡加速渗透的核心因素,在LNG价格较低、加气较便利的区域,LNG重卡每万公里营运成本节约达4000-7000元;在当前LNG价格较高的区域,LNG重卡每万公里营运成本节约约为1000-2000元。

  图表: 2018年至今的运价走势

  供应无约束后,过剩出清需要更低油价

  图表: 油价下跌期间化工子板块相对收益

  交通运输

  1月1日开始,OPEC 新一轮减产协议生效,在沙特超额减产44万桶/天的前提下,OPEC 减产执行率也仅为124%。我们此前提到,减产协议生效初期前三个月执行纪律较高,而超额生产则是常态。事实上,本轮减产协议主要依赖沙特超额减产维持纪律,除去沙特外,减产纪律不到八成。我们认为,OPEC 各国的财政压力不同,可能是这次分歧的原因之一。对于俄罗斯,2020年财政基本可以实现盈亏平衡,而沙特财政赤字占GDP比重则大幅提升至6.6%。根据IMF公布的数据,2020年,中东地区的盈亏平衡油价普遍在60~80美元/桶的较高区间。

  作者:中金公司研究部

  OPEC 产量纪律涣散,减产协议的实际有效期很短

  现有减产协议有效期到3月31日,OPEC 的生产可能重回无约束状态。2014年12月OPEC会议废除产量配额,此后OPEC持续增产,从2014年12月的3,065万桶/天一度增至2016年11月的3,322万桶/天,同期Brent油价也从60美元/桶一度跌至2016年2月的28美元/桶。

  通常情况下,油价的下跌对于部分可以在天然气和原油(LPG/HFO)之间切换的大工业客户来说,会降低天然气对其的吸引力,但是考虑到近期国家发改委要求提前执行淡季价格等政策,根据我们的监测,目前已经出台相关政策的省市如果以2020年1月1号的实现气价来算,平均降低了15%-20%,降幅约0.35元/立方米,所有降幅传导至终端,有助增强天然气vs原油作为燃料的经济性,因此,我们认为油价波动对城燃短期影响有限。

  我们认为,油气差价明显缩小的可能性较小,天然气重卡特别是LNG重卡仍可维持较高的燃料经济性优势。根据重卡保险数据,目前国内天然气重卡中约95%是LNG重卡。LNG价格是高度市场化的,由于与石油在燃料领域有较强的竞争关系,历史上其价格与原油价格呈现较强的相关性;自2015年国际油价回落至50-70美元区间以来,我国进口LNG价格与进口原油价格总体接近,随油价波动。

  我们认为,短期油价可能持续低于我们价格预测。当前美国页岩油主产区平均生产成本介于32~57美元/桶。如果页岩油减产200万桶/天来实现平衡,边际成本或将锚定在44美元/桶;如果供应无约束时,OPEC 开始增产,那么锚定的边际成本更低。我们在年度展望报告中,基于边际成本定价预测1季度和2季度布伦特油价分别是55美元/桶和52美元/桶。

  总体来看,我们认为国际油价从技术上已经进入熊市,不排除短期仍存在进一步下行的风险,但是油价的急跌有助于油市出清高成本产能,加速市场再平衡。油价下跌或给上游业务收入、盈利与现金流带来压力。

  图表: 历史上,OPEC实际产量与OPEC减产配额

  我们认为,若国际油价进一步下跌,LNG价格向下的弹性更大。若国际油价进一步下行,国内成品油价格将触及“底线价格”,即一揽子国际油价下降至40美元以下时,国内成品油价格不再下调。我们认为,若LNG价格随着国际油价进一步下调,国内车用LNG价格较柴油价格将更具弹性,即使油价持续处于40美元以下,在LNG供给顺畅、加气站充足的区域,LNG作为燃料的经济性优势有进一步扩大的基础。

  推荐原油跨期套利,北美能源高息债风险上升

  我们提示投资者警惕油价继续大幅回调;疫情持续时间与范围超预期,需求复苏慢于预期的风险。

  2020年3月6日结束的OPEC 会议谈判失败,既无减产延期,也不扩大减产。此前,OPEC内部同意扩大减产150万桶/天,其中,OPEC减产100万桶/天,非OPEC减产50万桶/天,但该协议被俄罗斯拒绝。此外,俄罗斯表示自4月1日起,各国产量可不受限制,受此影响,近期Brent油价大幅下跌。下一次OPEC会议将在6月9日举行,不过阿联酋能源部长表示,如果俄罗斯同意,欧佩克 将更早举行会议;伊朗油长表示,欧佩克和非欧佩克可以在四月之前达成协议。

  同时,我们认为炼油板块需关注1Q20潜在库存损失。Brent年初以来已经下跌了近1/3;考虑到炼厂连续作业和移动平均法计算原油加工成本的特性,我们预计1Q20炼油行业或面临较大的库存损失;根据我们测算,年加工能力达2,000万吨的炼厂,按1.5个月原油库存规模计算,截止目前为止,潜在库存损失可能达6亿元。当然,倘若未来油价止跌回升,炼厂将重新享受低加工成本的优势,取得库存收益。

  资料来源:Clarksons,中金公司研究部

  图表: 2019年,OPEC 财政盈余/赤字占GDP比重

  过去几年OPEC 连续减产,北美页岩油得以持续增产,二者市场份额此消彼长。2016年10月份以来,OPEC市场份额从39.2%降至2020年2月份的34%,同期,美国由12.5%增至17.6%。目前市场的过剩不能靠OPEC 出清,最后只能靠页岩油减产来实现再平衡。

  图表: 历史上几次油运周期的运价表现

  而OPEC 未能达成协议,使得储油逻辑得到强化。2020年3月6日OPEC 会议谈判失败,既无减产延期,也不扩大减产,俄罗斯表示自4月1日起各国产量可不受限制。我们认为,这一会议结果将强化储油需求的逻辑:1)短期产量可能增长,而需求受疫情影响仍然疲弱,因此需要更多被动储油设施;2)油价可能存在进一步下跌风险,因此期限结构有可能进一步陡峭,则在油价探底之后储油的套利或投机需求可能更加旺盛。船东也将受益于更低的燃油成本。

  来源:中金点睛

  我们提示后续OPEC会议或OPEC 会议谈判若达成减产,可能对运价形成利空的风险。

  图表: 我国LNG加气站保有量快速增长

  资料来源:智研咨询,中金公司研究部

  近期由于OPEC 会议谈判失败,国际原油价格出现大幅波动,超出市场预期。本文将从大宗商品以及石油天然气、交通运输、汽车、化工等行业角度分析油价大幅下跌对产业链产生的重要影响。

  中新经纬客户端3月9日电 当前,在做好新冠肺炎疫情防控工作的同时,上海市正在精准有序推动复工复产复市,加快恢复经济社会发展活力。3月9日,上海市金融工作局梳理汇总九方面支持中小微企业复工复产复市金融举措,具体如下。

近日,国家邮政局向各省(区、市)邮政管理局和各邮政、快递企业发出通知,要求进一步加强疫情防控期间邮政快递业安全生产工作。通知要求,强化收寄验视执行力度,严防酒精类消毒杀菌物品进入寄递渠道,严防危险化学品假借消毒物品名义进入寄递渠道,严禁非法收寄野生动物及其制品。

相关文章Related Articles

  • AG直营网 EDG获胜后,厂长给

    2020-03-20

    当然,那并不是豆腐而是蛋糕,只不过因为战队里其他人都不喜欢蛋糕,只买了一个最简单的,往年过生日的时候,粉丝也送过不少蛋糕,不过今年情况特...

  • AG直营网 Steam特别好评 解密

    2020-03-19

    官方介绍: 进入那扇白门,探寻锈湖世界独一无二的秘密!探寻Robert Hill的梦境并帮他找到失去的记忆。 原标题:Steam特别好评 解密游戏《白门》史低特惠...

  • AG直营网 原创四首旋律非凡

    2020-03-17

    不知道各位小伙伴怎么看这首歌的? 展开全文 这款游戏在全球48家媒体的打分中,获得了高达92分的平均分。 尽管该作是一款像素类的探索弹幕躲避游戏,...

  • AG直营网 原创Betty永远滴神

    2020-03-16

    近日,由虎牙全程直播的英雄联盟LPL春季赛终于回归,休息了这么长时间,各战队也是几乎等于重新上阵到赛场上,非常考验各战队的适应能力,在刚刚结...

如果您觉得本站还不错,就请分享给身边的好友吧


分享成功还有机会获得精美礼品哦